블룸에너지, Bloom Energy (차세대 연료전지, 블룸SK퓨얼셀)

수소 경제를 공부하면서 알게 된 블룸 에너지에 대해 관심이 생겨 알아보았습니다.

 

- 블룸에너지는 차세대 연료전지로 불리는 SOFC를 주력으로 발전용 연료전지 시장에 진출하고 있습니다. - 아직까지는 영업이익이 흑자로 전환되지는 못했지만, 매출액은 지속 상승하는 것을 확인할 수 있습니다. - 현재 주가 수준은 PSR 2배로 동종 업계에 있는 회사와 비교했을때 낮은 수준으로 판단됩니다. - 다만, 블룸에너지는 부채 비율이 지속 상승하고 있어 투자 시 향후 실적 추의를 유의깊게 보아야합니다. - 한국에서 SK건설과 JV로 블룸SK퓨얼셀 공장을 설립하였으며, 삼성 중공업과 선박용 연료전지 개발 소식이 있어 성장이 기대되는 상황입니다.

 

1. 연료 전지의 종류, 블룸에너지 주력 연료전지

	고온형 연료전지		저온형 연료전지
구분	용융탄산염연료전지(MCFC)	고체산화물연료전지(SOFC)	인산염연료전지(PAFC)	알칼리연료전지(AFC)	고분자전해질막연료전지(PEMFC)
작동온도	550~700C	500~1000C	150~250C	0~230C	50~100C
주촉매	니켈/니켈산화물	페로브스카이트/cement	백금	니켈/은	백금
전해질	Li/K용융탄산염	YSZGDC	H3PO4	KOH	이온교환막
전해질상태	LiALO2matrix에 고정	고상(ceramic)	SiCmatrix에 고정	matrix고정/유동액상	고상(고분자막)
가능 연료	H2, CO	H2, CO	H2, CO	H2	H2
외부연료 개질기 필요성	X	X	O	O	X
효율(%LHV)	45~55	40~60	40~45	60~70	40~60
주용도	대규모발전, 중소설비	대규모발전, 중소설비, 이동체전원	중소설비, biogas plant	우주발사체 전원	수송용 전원, 가정용 전원, 휴대용 전원
특징	발전효율 높음, 내부 개질 가능, 열병합 대응 가능	발전효율 높음, 내부 개질 가능, 복합발전 대응 가능	CO 내구성 큼, 열병합 대응 가능	CO2에 민감, 제거장치 필수	저온작동, 고출력 밀도

 

• 연료전지는 작동 온도와 전해질의 종류에 따라서 분류가 되며, 대표적으로 용융탄산염연료전지(MCFC), 고체산화물연료전지(SOFC), 인산염연료전지(PAFC), 알칼리연료전지(AFC), 고분자전해질연료전지(PEMFC), 직접메탄올연료전지(DMFC)로 구분이 됩니다.
• 대표적으로는 PEMFC, SOFC, PAFC가 사용되고 있으며, 2018년 기준으로는 PEMFC 비중(이 압도적으로 높습니다.
  ('18년 기준 PEMFC 73%, PAFC 12%, SOFC 11%, MCFC 3%)
• PEMFC는 저용형 연료전지로 운송용 및 가정용으로 주로 사용이 되며, 현대의 넥소에 설치된 연료전지도 PEMFC type입니다.
• 블룸 에너지는 발전용 연료전지를 주로 취급하고 있으며, 발전형으로 사용되는 연료전지는 고온형 연료전지인 PAFC와 SOFC입니다.
• 한국의 두산퓨얼셀은 PAFC를 주력으로 발전용 연료전지 사업을 하고 있으며, 블룸 에너지는 SOFC로 발전용 연료전지를 바탕으로 영업을 하고 있습니다.
• PAFC와 SOFC의 가장 큰 차이는, PAFC는 열을 생산하기 때문에 열병 합발 전용으로 사용이 가능하며, SOFC는 높은 전력 효율로 전력의 수요처가 증가할수록 성장이 기대됩니다.
• 추가적으로, PAFC는 백금을 전극 촉매로 사용하지만, SOFC는 백금보다 가격이 낮은 페로브스카이트를 주촉매로 사용합니다.
• 연료전지 시장은 수소 자동차 중심으로 성장하며 PEMFC가 가장 크게 증가할 것으로 예상이 되며, 발전용 연료전지는 SOFC가 PAFC보다 더 상승할 것으로 예상하고 있습니다. SOFC를 주력으로 사업을 진출하고 있는 블룸 에너는 향후 시장을 선도할 것으로 기대하고 있습니다.

 

 

2. 실적 및 투자 지표

1) 실적 추이

• 블룸에너지는 18년에 상장을 하였으며, 20년 2분기까지는 아직 영업이익 적자 상태입니다.
• 다만, 매출액은 지속 상승하는 모습을 볼 수 있습니다. 다만, '19년 4분기에 매출액이 급감하였으나 점차 회복하는 추세입니다.

 

2) 주가 수준

• 블룸에너지의 주가는 $14로 상장가보다 낮은 상태입니다. 19년에 재무위기가 우려된다는 증권사 보고서로 인해 주가가 내려갔으나, 블룸에너지는 이에 대해서 19년 3분기 실적자료에 관련 논란에 대해 반박을 하였습니다.

• 블룸 에너지의 시가 총액은 $1,484 million이며, '20년 2분기 실적을 기준으로 연간 매출액으로 환산시 PSR(Price per revenue)는 2배입니다. 
• 한국의 두산 퓨얼셀은 시가 총액 29,412억 원, '20년 2분기 매출액은 1100억 원으로 PSR이 6배 수준입니다. 두산 퓨얼셀의 PSR이 블룸에너지 보다 높지만, 두산 퓨얼셀의 경우 영업이익 흑자라는 점을 감안해야 합니다.(두산 퓨얼셀의 PER은 247배 수준입니다)
• 미국에는 블룸에너지 외에 연료전지 관련 기업으로 Plug Power, FuelCell Energy이 있습니다. 모두 영업이익 적자 상태이며, PSR 기준으로 Plug Power 19.7배, FuelCell Energy 8.9배 수준입니다.
• Plug Power은 연료전지 차량 관련 기업으로 PEMFC를 주력으로 사업을 수행하고 있으며, 연료전지 중 PEMFC의 시장 성장이 예상되어 PSR이 고평가를 받을 가능성이 있습니다.
• 블룸에너지의 PSR 2배는 관련 기업들과 비교해 봤을 때 가격이 낮은 것으로 생각이 되며, 향후 영업이익 흑자 전환 시 주가 상승이 기대됩니다.

종목명	Bloom Energy	Plug Power	FuelCell Energy	두산퓨얼셀
PSR	2배	19.7배	8.9배	6배
기타	발전용 연료전지(SOFC)	수송용 연료전지(PEMFC)	발전용 연료전지(MCFC) 매출액 지속 감소중	영업이익 흑자 PER 247배 발전용 연료전지(PAFC)

 

 

3) 부채

• 블룸에너지 투자시 유의할 점은 아직 영업이익이 발생하지 않아 부채가 지속 증가하고 있다는 점입니다.
• 아직 초기 단계이기 때문에 영업이익이 발생하지 않고 부채가 증가할 수는 있으나, 매출액 증가 추세가 지속될 필요가 있으며, 영업이익 흑자로 전환되는지를 주의 깊게 살펴야 할 필요가 있습니다.
  (테슬라도 19년도 까지는 영업이익이 적자였으며, 매출액이 지속 상승하였습니다)
• 현재 부채비율은 64%이며, 부채비율이 상승 추세에 있어 자금 확보를 위해 유상 증자가 있을 가능성도 배제할 수는 없습니다.

thousand dollar	18	19	20.2Q
Asset(자산)	340,421	333,446	436,769
Liabilities(부채)	163,498	197,852	280,587
부채비율(%)	48	59	64

 

 

3. 성장 가능성

• 블룸에너지는 한국에서 이미 실적이 있으며, 17년 남동발전, 18년 KT, 19년 화성 연료전지, 19년 창원 에너지파크에 설치하였습니다.
• 최근 블룸 에너지가 한국에서 주목받는 이유는 최근 SK 건설과 연료전지 발전소 건설을 하였으며, 연료전지 생산 공장을 구미에 설립할 예정입니다.
• 연료전지 생산 공장은 블룸 SK퓨얼셀로 블룸에너지 지분 51%, SK건설 지분 49%로 설립된 JV(joint venture) 형태입니다. 연간 생산능력은 50MW로 시작하여 향후 400MW까지 확대할 계획입니다.
  (20.2Q 설치 용량은 30.6MW 이었습니다.)
• 20년 2분기 보고서에 따르면 블룸에너지 매출액 중 30%가 SK건설과 관련된 매출로 비중이 상당한 것으로 보입니다.
• 따라서, 향후 블룸 SK퓨얼셀의 생산 실적이 블룸 에너지 실적에 유의미한 영향을 줄 것으로 예상됩니다.

 

아시아 최대 규모 친환경 연료전지 발전소 ‘시동’ - 글로벌 뉴스 미디어 채널 데일리포스트

 

두산퓨얼셀 vs 블룸SK퓨얼셀, 연료전지 경쟁구도 예고

• 상기의 한국 사례 이외에도 미국의 전력업체 Duke Energy와 관련된 매출이 상반기 매출액 중 30%를 차지하고 있습니다.
• 이 외에도 삼성중공업과 선박용 연료전기 개발 등 사업 다각화에 성공할 경우 추가 성장이 예상됩니다.

 

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