Teladoc(텔레닥) - 원격의료, 주가 하락에 따른 매수 기회?

최근 기술주 하락에 따라서 주의 깊게 보고 있었던 일부 종목의 주가가 상당히 떨어져서 매수 기회로 삼고 있습니다. 텔레닥도 그 중 하나로 과거부터 주식 매수를 고려했으나 가격이 높아 매수하지 못하고 있었습니다. 최근 주식 하락에 따라서 일부 매수를 하였으며, 추가하락에 따라서 추가 매수 여부를 고민한 내용을 아래와 같이 정리하였습니다.

 

1. Teladoc 개요

1) History

• Teladoc Health는 2002년에 미국 텍사스에 설립되었으며, 2008년에 델라웨어 주로 법인 위치를 변경하였습니다.
• Teladoc Health는 미국 최대 규모의 원격의료 기업이며, 지속적인 인수 합병을 통해 기업을 키워나가고 있습니다.
• 대표적인 인수합병 사례로는 2020년 7월 병원 및 의료 시스템을 통한 원격 의료 솔루션 제공 업체인 "InTouch"인수와, 2020년 10월 만성 질환(고혈압, 당뇨 등)을 원격으로 관리하는 "Livongo Health"와의 합병이 있습니다.
• 최근 21년 1월에는 영국 기반의 원격 의료 제공 업체인 "Consultant Connect Limited" 인수를 완료하였습니다.
• 이처럼 Teladoc Health는 적극적인 인수 합병을 통해 원격 의료 통합 솔루션 제공을 추구하고 있으며, 전세계적으로 고품질, 저렴한 비용의 원격 의료 제공을 목표하고 있습니다.

Livongo Heath 합병과 concultant connect 인수는 빠져있다.

최근 인수 합병

 

2) 사업 구조

• Teladoc Health는 원격 의료 기업으로, 모바일, PC 등을 통해 환자와 의사간 원격 진료를 지원합니다.
• Teladoc Health의 사업 구조는 일반적으로 B2B구조이며, 기업이나 건강 보험사 등 대규모 회원의 의료비를 지불하는 단체와 계약을 합니다. 해당 기업고 건강 보험사는 의료비용을 낯출수 있으며, 원격의료 업체는 단순간에 가입자를 증가시킬수 있으므로 서로 매력적인 사업 구조입니다.
• 이처럼 Teladoc는 B2B 고객들로부터 구독료를 받아 진료를 하거나 원격 의료 비를 별도 정산 받을 수 있습니다.
• 대표적인 Teladoc의 Platform은 Teledoc, Livongo(만성 질환), Advance Medical(해외), Best Doctors(2차 소견), Betterhelp(정신 건강), HealthiestYou(중소기업 지원) 이 있습니다.
• Betterhelp 의 경우에는 일반 소비자에게 direct로 공급이 되고 있다고 합니다.

텔레닥 mobile app 사용 화면

 

 

2. 투자 Point

1) 원격진료 시장 성장

• 원격 진료 시장은 지속 상승이 예상되며, 특히 코로나 이후 성장률은 더욱 가속화될 것으로 예상하고 있습니다.
• Teladoc Health는 미국에서 가장 규모가 큰 회사이며, 원격 의료 플랫폼에서 1등을 유지하고 있으므로, 이러한 시장 성장 수혜를 직접적으로 받을 것으로 예상하고 있습니다.

 

 

2) 주가 수준

• Teladoc Health의 주가는 코로나 이후 사용률이 급증하여 주가도 급증하였습니다. 하지만, 최근 기술주 Valuation 우려에 따라서 하락을 하였습니다.
• 이 외에도 코로나에서 회복됨에 따라 원격 진료 성장률은 둔화될 것이라는 우려도 현재 주가에 영향을 주었습니다.
• 다만, 최근주가 하락으로 인해 주가 수준이 코로나 이전 수준까지 내려왔습니다.
• 현재 주가 수준도 고평가 되었다고 판단하는 사람들도 있지만, 개인적으로는 원격의료의 성장성은 확실하다고 생각하기 때문에 현재 주가 수준은 매력적이라고 생각하고 있습니다.

 

3) 실적 추이

• Teladoc의 1분기 실적 자료 상 매출은 전년 동기 대비 151%가 상승하였으며, EBIDA는 전년동기 대비 430% 상승을 보고 하였습니다.(전분기 대비해서도 매출 실적은 지속 상승하는 것을 확인 할 수 있습니다)
• Gross Profit은 지속 성장하는 것을 볼 수 있습니다. 다만, 순이익은 아직까지 적자를 유지하고 있습니다.

• '21년도 매출 Guidance는 $1,970M~$2,020M으로 상향하였으며, '20년도 매출액이 $1,093M이었으므로 2배 수준의 성장을 자신하고 있습니다.

• Teladoc 사용자 수는 지속 상승하였으나, '21년 1분기 실적이 '20년 4분기와 동일하여 시장에서는 다소 실망한 것으로 보였습니다.
  당시, 실적 발표 이후 주가가 하락하였으며, 매출액 등 다른 지표는 모두 긍정적으로 나왔지만 가입자수가 증가하지 않아 미래 성장에 대해 의문이 증가하였습니다.

(백만명)	1Q20	2Q20	3Q20	4Q20	1Q21
미국 구독 고객	43.0	51.5	51.5	51.8	51.8
미국 미구독 고객	19.2	21.8	21.8	21.3	21.5
미국 총 고객	62.2	73.3	73.3	73.7	73.9

 

 

4) 바이든 정책 효과

• 개인적인 생각으로는 바이든 대통령의 정책 수혜도 기대하고 있습니다.
• 바이든 헬스케어 정책 공약 상 오바마 케어 부활 및 확대가 예상되며, 원격 의료에 대해서 구체적으로 언급을 하였지만, 이 외에도 오바마 케어 부활 및 확대에 따른 비용 증가에 대응하기 위해서라도 원격 진료를 더욱 확대할 필요가 있다고 생각합니다.(개인적인 생각입니다)

• 실제로 미국 개인 파산 원인 1위가 의료 진료비(의료 보험) 때문인 점을 고려해 보았을 때, 원격의료를 통한 의료비 감소 필요성은 지속 대두될 것이라고 생각합니다.

 

 

5) 우려 Point

• 상기 긍적적인 사항외에 우려되는 Point는 다음과 같습니다.
  1) Teladoc의 guidance와 달리 코로나 회복에 따른 원격의료 시장 성장 침체
  2) 원격 의료 관련 개인정보 Issue
  3) 원격 의료 경쟁 심화 
  4) 고객의 원격 의료 사업 내재화(ex 의료 보험 업체 등)
  5) 법규 Risk
• 상기 사항 중 가장 영향이 큰 것은 법규 Risk이며, 일부 주의 경우 의사의 의사결정에 영향을 줄 수 있으므로 의료 비용을 의사와 분할하는 것을 금지하고 있습니다.(from Teladoc Health 10-K)
  다만, Teladoc Health는 의사들이 100% 지분을 갖고 있는 협회인 Teladoc Health Medical Group와 계약을 통해 의료를 제공하고 있어 법적 Risk를 최소화하고 있습니다.
  또한, 최근 법규가 원격 진료에 우호적으로 변경되는 것을 확인할 수 있으므로, 법규 Risk가 발생할 가능성은 낮아 보입니다.

Telehealth Update: States Move to Permanently Expand Access to Telehealth | JD Supra

• 가장 실현 가능성이 높은 우려 사항은 원격 의료 경쟁 심화로 지속적으로 신규 업체들이 진입을 고려하고 있으며, 특히 아마존의 시장 진입이 우려스럽습니다.
  최근 아마존은 자사 직원을 위한 원격의료 서비스인 Amazon care을 전국으로 확대한다고 발표하였습니다. 경쟁 확대에 따라서 Teladoc의 매출 영향은 불가피 할 것으로 보입니다.

Amazon confirms nationwide expansion of telehealth services

amazon care mobile app

3. 결론

• Teladoc은 최근 주가가 하락하여 코로나 이전 주가 수준까지 떨어졌습니다.
• 1분기 실적 상 매출 및 Gross Profit은 지속 증가하였지만, 가입자수 증가가 정체되어 주가는 하락하였습니다.
• 향후 원격의료 시장의 성장은 확실한 것으로 예상되지만, Amazon care의 신규 시장 진입 등 향후 경쟁이 가속화에 따른 마진 악화 및 가입자수 감소는 우려가 되는 Point입니다.
• amazon care의 진입으로 인한 경쟁 vs 원격의료 시장 성장에 따른 수혜 중 영향이 큰 것에 따라 실적에 영향을 줄 것으로 생각됩니다.
• 개인적으로는 Teladoc을 일부 보유하고 있으며, 현재 주가 수준이 매력적이지만, 2분기 실적 결과를 보고 추가 매수 여부를 결정할 생각입니다.